Telefonica Deutschland - IPO mit üppiger Dividende und günstigen Turbos

Der Hurrikan Sandy hat den Börsenhandel zu Wochenbeginn spürbar beeinflusst. Die US-Märkte bleiben auch heute weiter geschlossen. Den größten deutschen Börsengang seit mehr als fünf Jahren konnte der Wirbelsturm aber nicht aufhalten. Und so wird Telefonica Deutschland (hier auch unter dem Markennamen O2 bekannt) ab heute offiziell an den deutschen Wertpapierplätzen gehandelt. Der Konzern ist nach Angaben der Bundesnetzagentur mit einem Marktanteil von rund 17 Prozent hinter Vodafone, der Deutschen Telekom und der E-Plus-Gruppe zurzeit der kleinste der vier großen Mobilfunkanbieter in Deutschland. Möglich oder auch notwendig wurde das IPO durch die extrem hohe Nettoverschuldung der spanischen Mutter Telefonica, die mit 58 Milliarden Euro den stark gesunkenen Börsenwert des Telekomkonzerns bereits übersteigt.

Die durchaus vorzeigbaren Erfolge der deutschen Tochter wurden daher genutzt, um zumindest einen kleinen Teil dieser Schulden abzutragen. Rund 1,45 Milliarden Euro nimmt Telefonica durch den Börsengang ein. O2 hatte in den ersten sechs Monaten des laufenden Jahres das Nettoergebnis dank steigender Kundenzahlen und geringerer Kosten mehr als verdoppelt und die operative Marge im zweiten Quartal um 2,3 Prozentpunkte auf 25,7 Prozent erhöht. Die Ergebnisse zum dritten Quartal werden am 7. November präsentiert. Um potenzielle Käufer der neuen Aktien durch diesen unmittelbar auf das IPO folgenden Termin nicht zu verunsichern, hat der Vorstand im Vorfeld der Zahlenbekanntgabe bereits ein "gutes Wachstum in vielen Kennzahlen" in Aussicht gestellt.

Die insgesamt recht gute Nachfrage während der Zeichnungsfrist verdankt das Unternehmen aber sicher auch der angekündigten Dividendenpolitik. Basierend auf dem Ausgabekurs von 5,60 Euro dürfen sich Aktionäre im kommenden Jahr auf eine Dividendenrendite von über sieben Prozent freuen. Und in den kommenden Jahren sollen die Ausschüttungen sogar noch üppiger ausfallen. Analysten kritisieren das zwar, weil diese Zahlungen nur schwer aus dem erzielten Cash Flow geleistet werden könnten. Anleger zeigen sich aber erst einmal erfreut.

Ungewöhnlich, letztendlich aber gut durchdacht war im Vorfeld die mehrfach eingeengte Preisspanne. Nach ursprünglich 5,25 bis 6,50 Euro konnten sich interessierte Investoren kurz vor dem Ende der Zeichnungsfrist bereits sicher auf einen Preis zwischen 5,50 und 5,60 Euro einstellen. Das war auch deshalb so interessant, weil die Aktien im vorbörslichen Handel bei Lang & Schwarz am Montag leicht über dem oberen Ende dieser Spanne gehandelt wurden. Zumindest kleine Zeichnungsgewinne schienen also möglich. Und auch die Bewertung des Unternehmens ist auf diesem Niveau mit dem 5,4-fachen des 2011 erzielten operativen Gewinns nach Ansicht von Analysten nicht übertrieben hoch.

Für risikofreudige Anleger, die auf eine positive Entwicklung der Aktie in den kommenden Tagen spekulieren (Verkäufe von Altaktionären drohen kurzfristig wohl keine, stattdessen dürften die Banken den Kurs erst einmal stützen), haben einige Emittenten auch bereits entsprechende Hebelprodukte zur Verfügung gestellt. Klassische Optionsscheine von Vontobel waren sogar schon am Montag über die Börse handelbar. Die DZ Bank und HSBC Trinkaus haben ebenfalls Scheine emittiert. Die Erfahrung früherer Börsengänge zeigt allerdings (unabhängig vom Emittenten), dass es bei Optionsscheinen aufgrund des Vola-Einflusses in den ersten Tagen nach dem IPO nicht selten unliebsame Überraschungen für Anleger gibt. Mangels Erfahrungswerten muss die implizite Volatilität als wichtige Kennzahl für die Preisbestimmung der Scheine von den Banken zu Beginn geschätzt werden. Und da preist man dann gerne mal einen kleinen Sicherheitsaufschlag mit ein, was die Scheine vergleichsweise teuer und anfällig für Rückschläge (auch ohne fallende Aktienkurse) macht.

Alternativ dazu hat die HypoVereinsbank (neben der Commerzbank, der DZ Bank und HSBC Trinkaus) als einer der ersten Emittenten heute auch Knock-out-Produkte auf den Markt gebracht, die zusammen mit der Aktie ihr Börsendebüt feiern. Die 15 anfänglich handelbaren Mini Long Futures auf Telefonica Deutschland haben Basispreise zwischen 3,15 und 5,95 Euro. Da die Knock-out-Marke jeweils 25 Cent darüber platziert werden, darf man davon ausgehen, dass einige dieser Scheine bereits mit dem ersten offiziellen Börsenkurs der Aktie ausgeknockt werden. Interessierte Anleger sollten sich daher auf Scheine mit nicht zu aggressiven Parametern konzentrieren. Bei einem Basispreis von zum Beispiel 4,55 Euro und einer Knock-out-Marke bei 4,80 Euro errechnet sich auf Basis des Ausgabekurses immer noch ein Hebel von über fünf (WKN: HV7357). Alle Scheine sollen bei einem Bezugsverhältnis von 1:1 mit einem Aufgeld und einem Spread von jeweils einem Cent angeboten werden, was sich für einen gerade neu gehandelten Nebenwert durchaus sehen lassen kann.

Thomas Koch